Коротко
- 72,1 млрд долларов резервов на 1 сентября 2026 года, на 22,0 млрд долларов больше, чем годом раньше. Максимум был 1 марта 2026 года: 77,1 млрд долларов.
- 90% резервов в золоте: 439 тонн на 64,9 млрд долларов. В начале 2019 года золото было 54% резервов.
- Золота стало больше. С начала 2026 года ЦБ добавил в резервы около 49 тонн: в 2026 году золото почти не вывозили, экспорт за январь–август упал втрое.
- Резервы качаются вместе с ценой золота. За год золото в резервах подорожало на 24,9 млрд долларов: 14,1 млрд долларов дала цена, 10,8 млрд долларов новый металл. С 1 марта 2026 года по 1 июля 2026 года резервы потеряли 13,3 млрд долларов без всяких продаж, только на цене.
- Валюты в резервах мало: 7,2 млрд долларов вместе с ценными бумагами и СДР. ЦБ собирается вкладывать часть резервов не только в облигации США.
Сколько резервов
Международные резервы — это то, что ЦБ держит в золоте и надёжной валюте на случай, если стране понадобятся доллары: чтобы платить по импорту и долгам, сглаживать скачки курса. На 1 сентября 2026 года их было 72,1 млрд долларов. По словам зампреда ЦБ Аброра Мирзо Олимова, этого хватает на 14 месяцев импорта, а резервы в 3,4 раза больше минимума, который считает достаточным МВФ.
Резервы ЦБ: золото и всё остальное
На 1-е число месяца, млрд долларов. В 2017 году у ЦБ есть только январь, остальное помесячно.
С начала 2019 года резервы выросли с 27,1 млрд долларов до 72,1 млрд долларов, но почти весь рост пришёлся на золото: оно подорожало и его стало больше. Валюта, ценные бумаги и СДР вместе за то же время сократились с 12,4 млрд долларов до 7,2 млрд долларов.
Почему почти всё в золоте
Узбекистан добывает около 120 тонн золота в год, и у ЦБ есть приоритетное право его покупать. Часть купленного металла ЦБ продаёт за рубеж, часть оставляет в резервах. В сентябре 2026 года зампред ЦБ объяснил большую долю золота устройством экономики и собственной добычей, а не тем, что ЦБ решил сделать ставку на золото.
Сколько золота в резервах
Пересчёт из тройских унций, которые публикует ЦБ (1 унция = 31,1 грамма).
Пять лет назад, на 1 сентября 2021 года, в резервах было 375 тонн золота и оно занимало 62% резервов. Сейчас 439 тонн и 90%. Объём металла меняется не только вверх: когда ЦБ продаёт золото за рубеж, тонн становится меньше, поэтому линия на графике идёт пилой.
В 2026 году продажи почти остановились. По данным Нацкомстата, за январь–август Узбекистан вывез золота на 2,8 млрд долларов против 8,3 млрд годом раньше, поставки были только в апреле и июле, в августе их не было. Доля золота в экспорте упала с 35% до 12%. Непроданный металл остаётся в резервах: с 1 января 2026 года его стало больше на 49 тонн.
Резервы качаются вместе с ценой
ЦБ оценивает золото по рыночной цене на конец месяца. Поэтому при 90% золота резервы двигаются почти так же, как цена унции, даже если ЦБ ничего не покупал и не продавал.
- Прирост резервов за год
- +22,0 млрд $
- из них цена золота
- +14,1 млрд $
- новый металл
- +10,8 млрд $
- валюта и остальное
- −2,8 млрд $
С 1 сентября 2025 года по 1 сентября 2026 года. Цена: прирост цены унции на прежний объём золота; металл: прирост объёма по новой цене.
Хорошо видно это весной и летом 2026 года. На 1 марта 2026 года резервы были рекордными, 77,1 млрд долларов, а унция в оценке ЦБ стоила 5 174 долларов. К 1 июля 2026 года цена опустилась до 4 017 долларов, и резервы сократились до 63,8 млрд долларов, хотя золота в тоннах за это время стало больше: 407 тонн против 432.
То же ждёт и следующую цифру. На конец сентября унция на бирже стоила около 4 187 долларов против 4 602 в оценке ЦБ на 1 сентября 2026 года. Если объём металла не изменился, золото в резервах на 1 октября 2026 года будет стоить примерно на 5,9 млрд долларов меньше. Это наша оценка, точную цифру ЦБ опубликует в первой половине октября.
Последние 13 месяцев
Таблицу можно листать вбок.
| На дату | Резервы | Золото | Доля золота | Тонн | Унция в оценке ЦБ |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 сентября 2026 | 72,1 млрд $ | 64,9 млрд $ | 90% | 439 | $4 602 |
| 1 августа 2026 | 64,3 млрд $ | 56,1 млрд $ | 87% | 431 | $4 052 |
| 1 июля 2026 | 63,8 млрд $ | 55,8 млрд $ | 87% | 432 | $4 017 |
| 1 июня 2026 | 70,6 млрд $ | 61,4 млрд $ | 87% | 423 | $4 517 |
| 1 мая 2026 | 70,9 млрд $ | 61,6 млрд $ | 87% | 414 | $4 624 |
| 1 апреля 2026 | 69,0 млрд $ | 60,9 млрд $ | 88% | 416 | $4 555 |
| 1 марта 2026 | 77,1 млрд $ | 67,7 млрд $ | 88% | 407 | $5 174 |
| 1 февраля 2026 | 75,1 млрд $ | 65,0 млрд $ | 87% | 399 | $5 064 |
| 1 января 2026 | 66,3 млрд $ | 55,1 млрд $ | 83% | 390 | $4 390 |
| 1 декабря 2025 | 61,2 млрд $ | 50,9 млрд $ | 83% | 380 | $4 159 |
| 1 ноября 2025 | 59,3 млрд $ | 47,8 млрд $ | 81% | 371 | $4 014 |
| 1 октября 2025 | 55,0 млрд $ | 44,2 млрд $ | 80% | 361 | $3 807 |
| 1 сентября 2025 | 50,1 млрд $ | 40,1 млрд $ | 80% | 366 | $3 407 |
Цена унции посчитана нами: стоимость золота в резервах, делённая на его объём.
Что это значит для сума
- Запас прочности большой. По оценке ЦБ, резервов хватает на 14 месяцев импорта, это в 3,4 раза больше минимума МВФ. Резкие скачки курса из-за нехватки валюты маловероятны.
- Валюту на рынок ЦБ даёт через золото. ЦБ работает по принципу нейтральности: за год продаёт валюты не больше, чем купил монетарного золота. Чем дороже золото, тем больше валюты можно получить от его продажи и тем больше её ЦБ может продать банкам, не трогая остальные резервы.
- В 2026 году сум держится не на золоте. Экспорт золота упал втрое, а сум с начала года всё равно укрепился: помогли переводы мигрантов, другой экспорт и высокая ставка ЦБ. Подробнее в статье о сезонности доллара.
- Цифра резервов сама по себе мало что говорит о курсе. Падение резервов на несколько миллиардов за месяц обычно значит, что подешевело золото, а не что ЦБ тратит валюту на поддержку сума.
Что ЦБ собирается менять
18 сентября 2026 года на форуме по управлению государственными активами зампред ЦБ Аброр Мирзо Олимов рассказал, что ЦБ переходит от накопления резервов к управлению ими как инвестиционным портфелем. Главные приоритеты в таком порядке: сохранность, ликвидность, доходность.
- ЦБ уже вкладывает часть резервов в инструменты с фиксированной доходностью и постепенно увеличивает их долю. На 1 сентября 2026 года ценных бумаг в резервах было 1,8 млрд долларов, 2,4% резервов.
- Кроме облигаций США ЦБ рассматривает облигации других государств и регионов и другие ликвидные инструменты.
- Часть резервов передана внешнему управляющему, с 2020 года ЦБ работает по программе Всемирного банка RAMP.
- Стратегию управления активами ЦБ готовит на 2026–2027 годы вместе с международными финансовыми организациями.
Это не инвестиционная рекомендация. Данные ЦБ публикуются с задержкой около недели, цифры в статье обновятся, когда выйдет новый месяц.
Цифры в статье пересчитываются при обновлении данных. Последнее обновление 7 октября 2026 года.