Коротко
- 8,5% годовых в долларах, купон раз в квартал, срок 1080 дней. Выпуск 50 млн долларов, это предел для одной компании по правилам НАПП.
- Одна облигация стоит 50 000 долларов. Ограничений для обычных инвесторов нет, но меньше этой суммы вложить нельзя.
- Близко к лучшим долларовым вкладам. Из 66 вкладов в долларах для физлиц 2 дают 8,5% и больше, лучший 9%, медиана 5,5%.
- Без гарантии государства. Вклад защищён до 200 млн сумов в одном банке, около 16 936 долларов, облигация не защищена.
- Купон без налога до конца 2028 года по Налоговому кодексу, хотя валютные облигации в норме прямо не названы.
- Торгуют пока мало. За первые три дня на бирже прошла одна сделка: 7 октября 5 облигаций по 50 023,29 доллара.
Что выпустил Uzum
Эмитент — UB Assets Holding, единственный акционер Uzum Bank по аудированной отчётности банка за 2024 год. В феврале 2026 года он же выкупил допэмиссию банка на 370 млрд сумов. Сам Uzum — группа из маркетплейса, Uzum Bank, Kapitalbank, рассрочки Uzum Nasiya и доставки Uzum Tezkor с головной компанией в Абу-Даби.
- Объём выпуска
- 50 млн $
- Купон
- 8,5% годовых
- Номинал одной облигации
- 50 000 $
- Срок обращения
- 1080 дней
Всего 1000 облигаций под тикером UASH3B1U, купон платят раз в квартал: 1 062,50 доллара на одну облигацию, 4 250 долларов в год. НАПП зарегистрировало выпуск 15 сентября, андеррайтер — Alkes Research. Деньги, по словам компании, пойдут на развитие финансовых сервисов, новые продукты и инфраструктуру.
В тот же день на биржу вышли долларовые облигации микрофинансовой организации Agat Credit: 10 млн долларов, номинал 100 долларов, купон 11,5% годовых, выплаты каждый месяц, срок два года. Ещё раньше, 28 сентября, начались торги долларовыми облигациями Asia Alliance Bank на 20 млн и Universalbank на 10 млн. Вместе четыре выпуска на 90 млн долларов, других валютных облигаций на бирже пока нет.
Правила для валютных облигаций
Облигации в долларах компании выпускают в рамках «регуляторной песочницы» рынка капитала. Положение НАПП о них подписано 25 марта и действует с 30 апреля 2026 года, а сама «песочница» с конца 2025 года бессрочная. Главное из положения:
- Лимит 50 млн долларов на одну компанию вместе с уже выпущенными валютными облигациями. Uzum занял его целиком.
- Без залога можно занимать только в пределах собственного капитала, сверх него нужен залог: деньги, банковская гарантия, страховка или недвижимость.
- Условия для эмитента: долговая нагрузка не выше 6, покрытие платежей по долгу не ниже 1,1, текущая ликвидность не ниже 1,2. Нарушил — держатели вправе потребовать деньги досрочно.
- Отчёт каждый квартал о том, на что потрачены деньги, а банк-агент следит за целевым использованием.
- Досрочное погашение по требованию НАПП при резком изменении экономической ситуации, не раньше чем через 3 месяца после требования.
Сравнение с долларовыми вкладами
Купон 8,5% — это выше большинства долларовых вкладов. Из 66 вкладов в долларах, которые сейчас может открыть любой человек, 2 дают 8,5% и больше. Лучший — Istiqlol Barakasi в Poytaxt bank: 9% на 2 года. На 50 000 долларов по медианной ставке 5,5% вклад принёс бы около 2 750 долларов в год, облигация Uzum — 4 250.
Доходность в долларах, годовых
Agat Credit и Uzum — облигации, купон к номиналу. Вклад Poytaxt — лучший долларовый вклад для физлиц, медиана — по 66 таким вкладам из подбора Acefin, без закрытых и без вкладов для узкого круга клиентов, ставка «до».
| Что сравниваем | Долларовый вклад | Облигация Uzum |
|---|---|---|
| Минимум | Обычно от 100–1000 долларов | 50 000 долларов |
| Защита | Гарантия государства до 200 млн сумов в одном банке, около 16 936 долларов | Нет, риск на инвесторе |
| Выход до срока | Досрочно расторгнуть, обычно с потерей части процентов | Продать на бирже, если найдётся покупатель |
| Налог на доход | Проценты по вкладам физлиц налогом не облагаются | Без налога до 31.12.2028, валютные облигации прямо не названы |
| Как открыть | В банке или в приложении | Через брокера, нужен счёт депо |
Если сравнивать с сумовыми облигациями той же группы, разница большая: в июле 2026 года Uzum Sarmoya занимала в сумах под 18% годовых. Почти 10 пунктов разницы — это плата за риск, что сум подешевеет. Как менялся курс доллара по месяцам, мы разбирали в статье про сезонность доллара.
Кто может купить и как
В положении НАПП нет понятия «квалифицированный инвестор», значит, купить облигации может и обычный человек. Порядок такой:
- Выбрать брокера, который участвует в «песочнице», и открыть у него счёт депо.
- Перевести доллары со своего счёта в банке на валютный счёт брокера в банке-агенте. Наличные брокер в кассе принимать не вправе.
- Купить облигации на бирже. Они зачисляются на счёт депо.
- Купоны и деньги при погашении приходят на валютный счёт, который Центральный депозитарий открывает в банке-агенте. Им можно управлять через приложение депозитария.
На практике выпуск, по данным Kursiv, рассчитан в основном на иностранных инвесторов, а для частного вкладчика порог в 50 000 долларов высокий. Правила могут ужесточить: законопроект «О рынке капитала», принятый пока в первом чтении, закрывает валютные облигации для неквалифицированных инвесторов. Облигации Agat Credit с номиналом 100 долларов доступнее, но и риск у микрофинансовой организации выше, поэтому купон 11,5%.
Налог на купон
Проценты по облигациям компаний, которые получают физлица, освобождены от налога на доходы с 1 апреля 2022 по 31 декабря 2028 года (статья 483 Налогового кодекса). Про облигации в иностранной валюте в норме ничего не сказано, ни в пользу, ни против. Законопроект о рынке капитала предлагает прямо включить их в льготу вместе с курсовой разницей и продлить её до 2038 года. Официального разъяснения налоговой пока нет, поэтому перед покупкой стоит уточнить у брокера. По положению НАПП налог, если он есть, рассчитывает и платит сам эмитент перед выплатой купона.
Риски
- Нет гарантии. Агентство по гарантированию вкладов возмещает вклады до 200 млн сумов в одном банке. Облигаций в списке того, что гарантируется, нет.
- Риск компании. Fitch в сентябре 2026 года повысил рейтинг головной Uzum Holding до «B+» со стабильным прогнозом, это спекулятивный уровень. Отдельного рейтинга у UB Assets Holding нет, и мы не нашли, есть ли у выпуска залог.
- Ликвидность. Брокер эмитента обязан выставлять цены на покупку и продажу, но сделок пока почти нет. Продать облигацию за 50 000 долларов в нужный день может быть непросто.
- Досрочное погашение. НАПП может потребовать вернуть деньги раньше срока, если резко изменится экономическая ситуация. Тогда доход будет меньше ожидаемого.
- Правила ещё меняются. Закон о рынке капитала может закрыть такие облигации для обычных инвесторов и уточнить налог.
Что известно об Uzum
- Оценка. В марте 2026 года Uzum привлёк больше 130 млн долларов при оценке 2,3 млрд долларов до сделки. Главные инвесторы — суверенные структуры Омана, участвовали Tencent, VR Capital и FinSight Ventures. В августе 2025 года группу оценивали в 1,5 млрд.
- Прибыль. По неаудированным данным компании, за 2025 год чистая прибыль 176 млн долларов, оборот маркетплейса больше 500 млн, платежей прошло на 11,1 млрд.
- Долг в сумах. С марта 2025 года компании группы Makesense и Uzum Sarmoya выпустили облигации в сумах на 2,1 трлн сумов под 18–25% годовых. Около 60% денег дали иностранные инвесторы.
- Другие займы. В октябре 2026 года Евразийский банк развития увеличил финансирование Uzum до 100 млн долларов.
- IPO. Компания говорит о размещении акций за рубежом: по данным Bloomberg, возможно в 2027 году, основатель Джасур Джумаев называл срок 2–3 года. Пока акций Uzum в продаже нет.
Что проверить перед покупкой
- Сумму. Одна облигация Uzum стоит 50 000 долларов. Если это большая часть сбережений, разложить деньги по нескольким инструментам безопаснее.
- Брокера. Он должен быть участником «песочницы» НАПП. Спросите комиссию за покупку, хранение и вывод купонов.
- Налог. Уточните у брокера, удерживают ли налог с купона по валютным облигациям.
- Цену покупки. На бирже цена может быть выше номинала: в неё входит накопленный купон. Доходность считайте от цены, которую платите.
- Альтернативу. Сравните с долларовыми вкладами в подборе вкладов: они защищены гарантией, и выйти из них до срока проще.
Это не инвестиционная рекомендация. Статья написана по данным биржи, документам НАПП и сообщениям компании на 8 октября 2026 года.
Цифры в статье пересчитываются при обновлении данных. Последнее обновление 8 октября 2026 года.